新《证券法》下退市规则如何适用 专家：新规发布前现行规则继续适用

年报季徐徐开启，A股市场开始将目光更多投向上市公司业绩。与分类监管“抓两头、带中间”的监管思路相匹配，最受关注的上市公司自然是绩优公司和高风险公司两大类。其中，在3月1日起即将施行的新《证券法》的市场化引导下，高风险公司的退市和暂停上市规则又成为投资者热议的话题。

1月15日晚，*ST华源发布暂停上市风险提示称，由于公司2017年、2018年连续两个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值，根据《上海证券交易所股票上市规则》规定，公司股票已于2019年4月30日被实施退市风险警示。若公司出现2019年度经审计的归属于上市公司股东的净利润继续为负值的情形，公司股票将可能被暂停上市。经初步测算，预计2019年年度实现归属于上市公 司股东的净利润与上年同期相比将实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润约0.75亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约-5.9亿元。

据《证券日报》记者统计，在新《证券法》出台后，截至1月19日，沪深两市披露暂停上市风险的上市公司已经超过10家。其中，部分公司未能像*ST华源一样幸运地预计扭亏为盈，可能面临暂停上市。

值得关注的是，原《证券法》第55条和56条所规定的股票暂停上市和终止上市规则在新《证券法》中删除，新《证券法》第四十八条新增规定，“上市交易的证券，有证券交易所规定的终止上市情形的，由证券交易所按照业务规则终止其上市交易。证券交易所决定终止证券上市交易的，应当及时公告，并报国务院证券监督管理机构备案”。因此，对于新《证券法》未规定暂停上市规则的情况，交易所现行暂停上市业务规则是否还适用，市场存在一定疑问。

接受《证券日报》记者采访的多方法律专家认为，新《证券法》不再对退市相关内容作出具体规定，将规则制定交由交易所业务规则安排，充分表明尊重市场的立法理念。从法治供给上支持一线监管部门制定规则，与全面进行注册制改革有着异曲同工之妙。这并不意味着交易所现行有关暂停上市等退市业务规则即行失效。各市场主体仍然应当按照现行业务规则执行退市工作，避免出现制度真空。

专家表示，新《证券法》出台后，取消了对退市的具体要求，交由交易所业务规则规定，为沪深交易所推进退市制度改革打开了空间。可以预计，沪深交易所将依据新《证券法》加快优化退市制度，尽快出台适应市场和新《证券法》要求的退市新规。但考虑到制度改革难以一蹴而就，在新规出台前，现行规则继续适用应是题中之义。

《证券日报》记者注意到，1月16日至17日，2020年证监会系统工作会议在京召开。会议总结了2019年主要工作，分析当前资本市场改革发展面临的形势，研究部署2020年重点任务。会议强调，要优化退市标准，进一步畅通市场化法治化退出渠道。也就是说，监管工作重点已经包含优化退市标准。

有法学教授表示，新《证券法》废除了暂停上市规则，彰显了未来退市制度改革的方向。从目前修法态度来看，未来终止上市的具体情形等将直接交由交易所的业务规则来决定。因此，对于暂停上市而言，未来是否废除、具体适用情形等事项也应当由证券交易所业务规则决定。目前来看，在沪深交易所业务规则尚未修改的情形下，触发暂停上市情形的公司仍然需要适用相关规则，由证券交易所按照其业务规则处理。

另有律师事务所资本市场业务合伙人对《证券日报》记者指出，本次《证券法》修改，废除了原来关于暂停上市情形的条文表述，不再对暂停上市的情形作出具体规定，由证券交易所根据其业务规则进行处理。证券交易所现行上市规则规定了应予暂停上市的情形，上市公司如果触及，仍然适用现行上市规则，由证券交易所对其股票予以暂停上市。

换句话说，在交易所新的退市业务规则出台前，交易所现行的暂停上市、终止上市等相关业务规则规定仍然有效，触发相关规则情形的股票仍将按照规则被暂停上市或终止上市。对于A股市场监管而言，保持政策的连贯性、可预期性显然也是敬畏市场、敬畏法治的体现。记者 张歆